专题：A股核心根基未动摇 配置坚守景气与红利双主线
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来源：华夏时报
近日，昆药集团股份有限公司（600422.SH，下称“昆药集团”）交出了一份堪称惨淡的2025年成绩单：砸下17亿巨额销售费用，却没能挽救心脑血管“神药”滞销颓势，核心单品销量大跌、归母净利润近乎腰斩；董事长、总裁等核心高管密集提前离场。多重危机叠加，让企业深陷业绩与管理双重泥潭，也引发了资本市场对其转型之路的普遍担忧。
净利润暴跌近5成
2025年，昆药集团多项核心财务指标创下近年最差纪录。
年报数据显示，2025年昆药集团实现营业收入65.75亿元，同比下滑21.74%，回到八年前的水平；2025年，归母净利润仅3.50亿元，同比大幅下滑46.00%，近乎腰斩；扣非净利润更是跌至1.07亿元，同比暴跌74.45%，盈利能力严重恶化。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比下滑64.21%，经营性现金流大幅缩水，资金周转压力持续攀升。
业绩大幅跳水的核心导火索，是公司赖以生存的核心大单品销量滑坡。中成药集采政策冲击、零售终端动销放缓、市场竞争加剧三重压力叠加，让主力产品增长彻底失速。
作为昆药集团心脑血管领域的王牌品种，血塞通软胶囊全年销量10.95万粒，同比下降25.61%，直接带动口服剂板块整体收入下滑37.36%；另一核心品种天麻素注射液销量为1700万支，同比减少26.65%，尽管成功中标全国中成药集采，但终端放量进度远不及预期，叠加生产端大幅扩产，公司相关产品库存同比激增119.20%。和君咨询高级咨询师史天一告诉《华夏时报》记者，血塞通软胶囊销量大跌的直接导火索是医保严控。多地收紧药店统筹支付，限制慢病病种报销，导致零售端动销受阻。叠加渠道去库存与集采价格冲击，销量应声下滑。
细分业务板块中，各品类营收均呈现大幅下滑态势，无明显增长点支撑业绩。消化系统用药板块受零售市场客流萎缩、同类竞品挤压影响，全年营收同比下滑42.68%；抗疟类产品受国际市场需求波动、采购节奏调整冲击，营收同比下降32.13%。唯一亮点是注射用血塞通（冻干）凭借集采中标优势实现销量小幅增长5.65%，但单品体量有限，完全无法扭转整体业绩颓势。受产品降价、销量下滑双重影响，公司整体毛利率持续回落至38.52%，下降11.36%。
史天一认为，从行业背景来看，医保控费深化、中成药集采常态化持续压缩中药企业利润空间。昆药集团产品结构过度依赖老牌品种，存量业务收缩而增量业务尚处培育期，面对政策冲击抗风险能力薄弱。同时，线下零售终端客流持续低迷，线上渠道布局滞后，渠道变革进度缓慢，进一步放大了业绩下滑压力，也让公司2025年的经营陷入被动局面。
人事动荡
业绩持续低迷的同时，昆药集团管理层迎来巨大的人事震荡，多名核心高管提前离任。
2025年全年至2026年初，公司密集发布多份人事变动公告：原董事长吴文多、原总裁颜炜、副总裁席凯、贺明、李立春，副董事长李泓燊等核心管理层先后因工作调整离任，其中多位高管履职时间不足两年。
此次高管调整呈现明显的“华润系”接管特征，新任董事长喻翔、新任总裁钟江均有华润三九长期工作经历，喻翔现任华润三九副总裁，深耕医药OTC及大健康领域多年；钟江具备资深财务与审计管理经验，此前担任华润三九财务管理中心总经理、审计部总经理、昆药集团监事会主席。史天一认为，管理层的替换标志着华润系收回指挥权，旨在增强昆药与华润三九的协同性，长期可能有利于治理规范与战略协同。但短期内，管理层调整的影响具有不确定性。若新任高管能快速稳定军心、依托华润渠道资源加速库存去化，或将缩短业绩探底周期。反之，若内部整合不力或战略执行失当，则可能加剧业绩波动。
比管理层动荡更值得警惕的，是公司长期存在的费用结构严重失衡问题，销售费用高企、研发投入低迷或成为制约公司长远发展的顽疾。
年报数据显示，2025年昆药集团销售费用高达17.08亿元，虽同比下降23.25%，但销售费用率仍维持在26%的高位，远超白云山、同仁堂等头部中药企业；其中市场推广费占比超七成，达到12.24亿元。
与之形成鲜明对比的是，公司研发投入持续偏低，创新能力严重不足。2025年昆药集团研发费用仅为1.03亿元，同比下降3.95%，研发投入总额占营业收入比例仅为2.27%，远低于医药行业平均研发投入水平。研发人员数量仅236人，占公司总人数比例不足5%，公司创新药研发、产品二次开发进度缓慢，核心产品仍停留在血塞通、天麻素等老牌品种。尽管公司布局1类新药KYAZ01等研发项目，但大多处于临床早期阶段，短期内难以形成业绩贡献，面对集采降价和行业转型升级，公司缺乏核心竞争力支撑。《华夏时报》记者就相关问题联系昆药集团董秘办，截至发稿未收到回复。
资本市场上，昆药集团股价自2024年起持续走弱，截至3月24日，股价报收于11.26元，相比2023年25元/股的高点跌去超一半。在投资者互动平台中，股民最关心的就是股价持续下跌的问题。
昆药集团若想重拾市场信任，不仅需要管理层拿出切实的改革举措，更要尽快破解重营销、轻研发的旧模式，用真实的业绩回暖兑现转型价值。
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责任编辑：吴思楠
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